万通资本兴证国际：维持固生堂“买入”评级 AI出海稳定推进

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　　兴证国际发布研报称，根据业务经营情况调整盈利预测，预计固生堂（02273）2025-2027年营业收入为34.07亿元、41.06亿元、49.08亿元，同比增长12.74%、20.50%、19.55%，归母净利润为4.00亿元、5.07亿元、6.31亿元，同比增长30.43%、26.63%、24.59%，维持“买入”评级。截至2025年6月30日，公司拥有并经营83家医疗机构，较2024年12月31日新增5家。客户方面，2025年上半年新客户45.3万，同比增长7.77%；客户就诊人次274.7万，同比增长15.27%，就诊次均消费544元，会员就诊人次108.0万，同比增长15.14%，会员回头率保持相对稳定。

　　兴证国际主要观点如下：

　　2025年上半年业绩稳健，符合预期

　　2025年上半年公司实现营业收入14.95亿元，同比增长9.52%，归母净利润1.52亿元，同比增长41.90%，收入增长稳健，盈利能力显著提升。2025年上半年公司整体毛利率为30.63%，同比提升1.23pct，归母净利率为10.14%，同比提升2.32pct，销售费用率为11.85%，同比提升0.12pct，管理费用率为6.30%，同比下降1.78pct。公司决定派发中期股息每股0.35港元，合计共人民币0.76亿元，约占公司2025年上半年归母净利润的49.96%。

　　国医AI分身落地，增加优质中医服务供给

　　公司2025年6月发布首个“国医AI分身”，至8月合计已发布10大““国医AI分身”，覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科、耳鼻喉科、男科、心理睡眠科、经典方科、骨伤科8大中医核心专科领域。通过AI技术赋能中医，增加优质中医服务供给，解决优质医疗资源供给不足的问题，为更多患者提供规范、高效的诊疗体验。同时，公司上线AI健康助理，进一步提升患者端诊疗体验。

　　海外营收实现增长，持续推进国际化战略

　　2025年上半年公司在新加坡业务收入为214.3万元，同比增长121.16%，实现快速发展。未来，公司将继续推进国际化战略，包括在海外扩大线下服务网络，相信数字化与人工智能技术的发展将显著改善海外优质中医医疗资源供给不足的局面，并且中医AI服务也会在海外受到用户的欢迎。

　　风险提示：政策变化风险，市场环境及经济环境影响，扩店及并购标的速度不及预期，AI赋能落地低于预期或投入超预期等风险。